押注通胀降温！美国股债齐涨，“抢跑”今晚CPI？

　　在今晚CPI公布之前，市场对通胀降温的信心增强。周二发布的美国7月PPI全面超预期下行，服务成本年内首次下滑，证明通胀形势已经逆转，随后市场对美联储降息预期升温；受此消息提振，美国股债齐升，美股全线收于日高，债券全线上涨。

　　与此同时，金融市场显示，经济衰退即将来临的可能性越来越大。虽然目前美国经济衰退几率仍然较低，但高盛和摩根大通的模型显示，从美国债市信号以及在较小程度上对商业周期起落较敏感的股票表现来看，市场暗示的经济衰退可能性已经大幅上升。

　　高盛的数据显示，股市和债市目前认为美国经济衰退的可能性为41%，高于4月份的29%。股市最近一次大幅上涨的原因在于，市场押注美联储将采取更激进的降息步伐，而对商业周期起落较敏感的股票表现滞后。摩根大通的一个类似模型计算出，由于美国国债的大幅重新定价，这种可能性从3月底的20%跃升至31%。

　　利率市场反映出的衰退可能性高于高盛和摩根大通模型中的股市。高盛的模型显示，美联储基准利率的12个月远期变动暗示明年经济衰退的可能性为92%，而摩根大通的模型显示，五年期美国国债收益率的变动显示经济放缓的可能性为58%。

　　因此，市场目前已完全定价美联储将于9月降息25个基点，与此同时，市场预计美联储9月将降息50个基点的概率达52.5%。近期经历了市场剧烈波动的债券交易员正押注债市在周三美国7月CPI数据公布后将出现大幅上涨。

　　德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti周二在PPI公布后表示：“市场正倾向于非常温和的方向，并预计通胀数据疲软，这将使美联储得以开始降息。”

　　智通财经获悉，过去两个交易日，部分期限的未平仓合约数量（即期货交易者承担的风险量）已经开始上升，这与美债收益率曲线在经过一段激进的清算期后出现的新多头头寸相符。与此同时，在现货市场，摩根大通周二公布的美债客户调查显示，客户的净多头头寸达到去年12月以来的最高水平。

　　在与期货市场类似的国债期权市场上，交易员们已经从极端行情中回撤，尽管仓位状况表明，对美债收益率走低的预期仍未改变。根据所谓的期权偏差，交易商押注未来几天债市更有可能出现更大幅度的反弹，而不是下挫。

　　花旗集团策略师David Bieber表示，即使在交易员解除了一些极端看涨头寸后，市场基调依然坚定，“在战术和结构上仍做多债券”。

　　美国7月CPI前瞻

　　美国劳工统计局将于北京时间周三20：30公布美国7月CPI。美国劳工统计局将公布的数据可能会显示，上个月通胀温和上涨，从而强化人们对美联储9月份降息的普遍预期。根据调查，经济学家普遍预计，美国7月整体CPI和剔除食品和能源的“核心”CPI均环比上涨0.2%。这将是自2021年初以来核心通胀率最小的三个月涨幅——当时新冠疫苗的广泛推出刺激了美国经济的重新繁荣。

　　美国首席经济学家Anna Wong在数据预览中表示：“彭博经济预计，受长期预期的住房租金放缓、二手车价格下降以及消费者控制支出导致的可自由支配服务类别价格下降的推动，7月份的CPI将走软。”

　　以下是报告中值得关注的关键组成部分：

　　租金

　　到2023年底，不包括住房在内的核心通胀已基本恢复到疫情前的水平。但CPI数据显示，在2024年上半年的大部分时间里，房租的快速增长一直在持续。然而，在6月份，它们急剧减速，创下自2021年年中以来的最小月度涨幅。

　　经济学家预计，未来几个月这种放缓的势头将持续下去，有助于抑制CPI的整体涨幅。租金是该指数中最大的类别，因此它们在决定整体趋势方面有着巨大的影响。

　　富国银行的经济学家Sarah House和Aubrey George在8月7日的数据预览中表示：“根据劳工统计局的新租户租金指数和私营部门的空置率，6月份主要住房的下降看起来是可持续的。我们预计7月份将再上涨0.3%，到今年年底，主要住房价格将每月上涨0.25%-0.30%。”

　　二手车价格

　　在CPI的商品分项中，分析师仍特别关注二手车。考虑到核心商品在该指数中的权重，7月份的下跌可能有助于延续整体核心商品篮子的跌势。过去13个月中，核心商品篮子有12个月出现下跌。

　　尽管Manheim发布的一项被广泛追踪的二手车批发价格指标在7月份出现上涨，但CPI指数往往会出现一些滞后——而且7月份只是自1月份以来的首次上涨。

　　高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels在8月12日的数据预览中表示：“二手车拍卖价格目前已较峰值下跌26%，而二手车CPI价格则下跌18%，这表明CPI指标还有进一步下跌的空间。”

　　此外，高盛分析师表示：“我们预计新车价格将小幅下降，因为在6月份经销商软件系统中断结束后，经销商的促销激励措施出现反弹。”

　　机票价格

　　在6月份的报告中，机票价格是导致核心CPI指数意外下滑的一个重要因素，5%的降幅是一年来的最大降幅。这帮助衡量不包括租金的核心服务成本的指标自2021年年中以来首次连续出现月度下降。

　　花旗经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst表示，7月份的数据是不确定性的来源，既有上升的理由，也有下降的理由。花旗经济学家们在8月12日的报告预览中写道：“我们对去年机票价格的疲软感到惊讶，经季节性调整后，机票价格甚至低于疫情前的水平。我们一直预计今年的机票价格会有所回升，因为去年夏天以CPI定价的航班样本可能反映了夏季需求较低的航班。但由于旅游需求普遍比去年更疲软，机票价格可能会继续疲软。”