公然打脸！杰克逊霍尔“神论文”：美债已不再安全了

　　来源：财联社

　　美国国债的安全性，眼下也许并不比德国国债、英国国债或法国国债高出多少……

　　长期以来，美国国债一直被金融市场吹捧为全球市场上的“终极避风港”。然而，在新冠疫情爆发后的近几年里，美国国债的实际表现却让人们对这一标签产生了质疑：美国国债的走势似乎与德国、英国、法国等国甚至大公司发行的债券，别无二致。

　　这是上周五在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会上发表的一篇最新论文的主要发现。

　　该研究论文探讨了这一时期投资者行为的转变，从而对美国政府长期以来享有的“过高特权”提出了质疑，即尽管联邦预算缺口不断扩大，但美国政府仍在全球市场上大肆借贷。

　　这是一个颇为贴合现实的研究，因为无论谁成为下一任美国总统，美国政府赤字增长都几乎是必然的……

　　论文探讨了些什么？

　　这篇论文的标题为《成熟市场的政府债务，安全还是有风险？》。由论文作者之一斯坦福大学教授Hanno Lustig在全球央行年会上进行了相关介绍。

　　论文写道，在应对新冠疫情的过程中，美国国债投资者似乎已转向更为高风险的债务模型来定价国债。包括央行在内的政策制定者在评估债券市场是否正常运作时，应将这种转变考虑在内。

　　研究人员研究了2020年新冠疫情封锁期间国债证券的行为，当时不仅美债收益率飙升，全球各国发行的债券收益率也大幅飙升。

　　他们发现，投资者那时并没有像以前全球金融市场紧张时期那样，扎堆购买美国国债，继而推高美债价值。相反，投资者投资者压低了美债价格，就像他们对其他国家的债券所做的那样。

　　与此同时，美联储对美国国债收益率飙升的反应表明这是市场失灵的结果。美联储因此购买债券以恢复通常流动性最强的债务市场的秩序，就像在全球金融危机期间所做的那样。

　　“高风险债务模式下，估值将对政府支出冲击作出反应，这可能导致债市收益率的大幅波动，”研究人员指出，尤其在美国政府宣布财政刺激措施的那些日子里，他们发现市场波动尤其明显。

　　“在这种环境下，央行因大规模政府支出增加而进行的大规模资产购买，对公共财政有不良影响，”他们写道，“这些购买虽然提供了暂时的价格支持，却损害了纳税人的利益，同时补贴了债券持有者，并可能促使政府高估其实际财政能力。”

　　争议四起

　　显然，这篇论文在全球央行年会上一经发布，就引起了美国财政部官员和其他一些与会者的反对。

　　这些反对者认为，这篇论文过于片面，理应需要考虑到疫情引发的不确定性、应对疫情危机的数千亿美元的财政资金迄今都没有出现什么问题，以及即使美国政府仍在继续大规模赤字支出，最近美国债券收益率仍一直在下降等因素深入考量。

　　财政部负责国内金融事务的副部长Nellie Liang在会议现场发表评论时称，这份文件没有反映出“（特殊）事件中存在的不确定性”。

　　她指出，“随着新冠援助法案的通过，有超过一万亿美元的债务．．．．，而且即使在全球各国政府刚开始对健康危机做出反应的（2020年）三、四月份，也没有迹象表明其中出现了问题”。

　　当然，无论究竟谁说得有理，有关美国庞大债务的安全性问题，确实在今年的杰克逊霍尔央行年会上引发了不少热议。美国财政部上月底公布的数据显示，美国国债规模目前已经达到35万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。

　　瑞士财政部长卡琳·凯勒-萨特（Karin Keller-Sutter）在周六出版的一份报纸采访中也表示，美国和欧洲的债务水平对国际金融稳定和瑞士来说，都是一个风险。

　　凯勒-萨特在接受采访时赞扬了瑞士“严谨”的财政状况，称这使瑞士能够有效应对新冠大流行和俄乌冲突带来的经济挑战。相比之下，其他国家债台高筑，几乎无力再采取行动，她以法国为例说道。“或者看看美国。美国就是一颗定时炸弹。8月初股市的短时暴跌就是一记警钟。”