除了交易美联储降息，黄金还交易什么？

　　特约评论员 吴金铎

　　2024年7月以来，美国劳动力市场持续走弱触发了衰退指引的“萨姆规则”，加上通胀数据降温，黄金再次走强。近日，金价首次突破每盎司2500美元的大关，年内涨幅达22%，成为2024年最赚钱的投资品之一。

　　7月美国非农就业数据大幅低于预期，引起市场对美国经济衰退的担忧。美元指数从6月26日高点106.05持续下降到102.4（8月16日数据），相对应地，伦敦金从下半年低点2298美元/盎司（6月26日）上升到2510美元/盎司（8月16日）。此外，美国公布的6月通胀数据如期全面下行，加大了9月美联储降息落地的可能性。总体上，黄金走势与美国通胀及就业数据息息相关，市场预期“数据依赖”的美联储将对数据做出反应，因而降息交易成为黄金和美元等资产走势的主要逻辑。

　　由于美联储6月没有降息，且连续两个月美国劳动力数据大幅走弱并触发衰退指引的“萨姆规则”，因此，预期美联储年内第一次降息的幅度可能超过以往的基准情形。

　　除了降息预期，黄金交易还存在一些其它方面的逻辑。美国大选动向方面，市场预期特朗普在新一轮大选中的胜率有所提高。而在7月19日，特朗普接受采访时表示“他已与乌克兰总统通过电话，并承诺（若再次当选总统）将结束俄乌冲突”，受此影响，当日国际黄金价格大幅下跌。可见，美国大选的结果也将直接影响国际金价的走势。不过，8月5日以来俄乌冲突再度升级，受此影响，伦敦金现货价格从8月7日的2382.7美元/盎司上升到8月中旬的2500美元/盎司。

　　从黄金的机构投资者行为来看，近三个月黄金ETF净流入明显增加。黄金在投资组合中可发挥着一定的对冲风险的作用，在黄金中长期可能升值的预期之下，黄金相关资产获投资者连续增持。据世界黄金协会数据，近3个月，全球黄金ETF已连续三个月流入，尤其是7月全球实物黄金ETF流入37亿美元，为2022年4月以来的最好表现。2024年前7个月，中国市场黄金ETF累计流入约180亿元人民币（25亿美元），总黄金持仓约94吨，创历史规模。下半年以来，日本股市动荡，全球科技股龙头业绩不及预期，纳指VIX均出现较大波动的情形下，避险资产如黄金ETF和黄金期货等可对冲全球资产组合的风险。

　　整体上，随着美联储降息渐近，中长期维度黄金或仍有向上的空间。若美联储的降息周期持续两年，那么美联储降息过程中，黄金大概率不是单边上涨的。因为国际黄金价格仍然受美联储降息幅度及节奏，以及与市场预期的差异程度的影响。8月的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席将进一步阐明接下来美联储货币政策前景。预计美联储主席鲍威尔讲话前后，国际黄金可能会提前反应，也需要关注美联储降息落地前后，市场预期与美联储操作的差异带来的黄金涨幅不及预期的风险。此外，市场还可能因提前过度反应美联储降息，导致降息落地之前涨幅过大，反而降息落地之后涨幅回吐或市场止盈。

　　此外，全球地缘政治和美国大选风险，美元信用风险以及机构ETF交易仓位或期货交割等，都会影响着黄金价格的走势。俄乌冲突走向还一定程度受美国大选结果的影响。年内国际黄金价格的走势，可能还会受到美国总统候选人言辞的影响而出现波动。

　　最后，黄金买盘包括黄金零售需求、公募基金和央行购金等，也较大程度影响黄金价格，不过黄金价格的上涨也将推动黄金开采量和回收量的增加。受黄金价格上涨的影响，国际黄金现货供应（包括金矿开采和回收）大幅增加，但同时2024年一季度黄金价格上涨的预期透支了黄金需求，且限制了二季度新增黄金的消费。根据世界黄金业协会资料，二季度全球黄金供给大幅增加至1258吨，其中黄金开采产量增长4%至929吨，黄金回收总量增加到330吨。需求方来看，2024年二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长6%，增速较一季度放缓。

　　就官方储备黄金的规模而言，央行持有黄金并非最大的影响因素，但需要关注央行购金的示范效应和对黄金的边际影响。此外，金条和金币投资二季度减少5%至261吨；全球零售端需求——金饰消费量因金价上涨而下降，此外受前期需求大幅释放的影响，二季度金饰需求下降19%，金饰需求量降至391吨；受美联储降息预期的影响，科技股行情好转的预期使得科技用金需求增长14%至81吨。

　　展望年内黄金行情，总体趋势可能仍然有所向上，但震荡不可避免。建议投资者密切关注美联储货币政策指引，美国大选动向，俄乌冲突等地缘政治的走向，以及全球央行抛购黄金，黄金消费旺季时期全球零售端需求的变动对金价的影响等。