如何看待日本央行逆势加息缩表？

　　本文源自：期货日报

　　7月31日，根据日本银行（日本央行）消息，其将政策利率（无担保隔夜拆借利率）由0~0.1%上调至0.25%，即加息15个基点；并且计划自今年四季度开始，每个季度对日本国债减少购买0.4万亿日元。日本央行2024年7月已经购买国债5.7万亿日元，8—9月计划月度购买5.3万亿日元，四季度计划月度购买4.9万亿日元，以此类推、逐季减少，至2026年一季度月度购买规模降至2.9万亿日元，从而在两年内将日本国债持有规模降低7%~8%，即开启“缩表”。

　　此前3月19日，日本央行将政策利率由-0.1%上调至0~0.1%，结束了长达8年的负利率时代。如果说日本央行3月的加息是由超宽松向宽松的过渡，那么7月的加息叠加“缩表”计划，则是日本央行的“豪赌”。

　　日本央行的政策目标

　　从日本央行的货币政策目标来说，与英国央行类似，为单一货币政策目标，即维持物价稳定。与此相对，美联储为双目标货币政策，即维持物价稳定并保持充分就业。

　　由于日本此前长期执行负利率政策，货币政策工具对实现货币政策目标的操作空间较小，因此，从本次货币政策操作来看，日本央行或试图实现三大目标：

　　目标一，进一步吸引外资流入。由于此前日本利率较低，通过加息，或可加快外资流入，进一步活跃日本经济。

　　目标二，进一步提升日元吸引力。由于近期日元贬值幅度较大，日本央行数次入市干预汇市，日本央行通过加息，进而减轻日元贬值压力，并推升日元升值。

　　目标三，寻求“货币政策正常化”。即结束长达8年的负利率时代，日本央行寻求货币政策正常化。

　　日本央行的政策缺陷

　　之所以将日本央行的此次操作称作“豪赌”，是因为此次操作存在三大缺陷：

　　缺陷一，如果要实现日本央行的政策目标，当前加息幅度仍然不足。相比于欧美等经济体，虽然诸如欧洲央行、英国央行已经采取降息操作，但是日本政策利率在加息后仍然是G7中最低的。

　　缺陷二，国际资本主要目标或瞄向以股市为代表的资本市场，对实体经济的投资倾向或较小。加息所带来的日元升值，将拉低外资在日本股市的潜在收益率，即削弱了日元“套息交易”收益率。更重要的是，“缩表”将回收市场上的日元流动性。具体来看，美元兑日元在7月31日跌破150.0关键点位，日元当日升值1.88%；8月2日，美元兑日元收于146.5530，日元再度升值1.91%。日经225指数在日本央行加息后大幅下行，8月1日下跌2.49%，8月2日下跌5.81%，8月5日再度暴跌12.40%。

　　缺陷三，基本面不支持加息叠加“缩表”的双重紧缩政策。日本一季度实际GDP环比折年率为下降2.9%，是2011年以来最差的一季度表现。物价方面，日本6月CPI同比为上涨2.8%，增速与5月相同；6月PPI同比为上涨2.9%，连续两个月增速扩大。但需要注意的是，日本物价水平的回升，与此前几个月日元大幅贬值有较大关联。对此，日本央行行长认为“日元走弱推高物价是一个关键风险”。劳动力市场方面，日本6月失业率为2.5%，相对稳定，但这与日本老龄化率较高或有一定关联。

　　日本央行再加息存顾虑

　　日本央行此次货币政策操作最大的博弈点是，随着G7其他经济体央行货币政策相对宽松，尤其是美联储9月降息概率增大，或增加市场对日元、日本股市以及日本经济的青睐。至于日本央行后期是否会继续加息，答案是，如果日本央行希望继续“豪赌”，大概率仍然会继续加息，但加息概率取决于以下三个因素：

　　因素一，美国财政部是否会将日本定义为外汇操作国。此前6月20日，美国财政部已经将日本列入“汇率操纵监测名单”。

　　因素二，日本股市能否止跌。日本央行加息后，随着日元升值日本股市出现大幅下跌，后期能否止跌是日本央行再度加息的前提。

　　因素三，日本经济基本面能否企稳。由于日本一季度GDP表现不佳，二季度以及三季度GDP能否转好是日本央行再度加息的“底气”。8月15日将发布日本二季度GDP数据。

　　以上三个因素，只要其中一项未满足，日本央行加息步伐或将暂缓。后期来看，短期内日元或相对升值。当然，以上论述，还未考虑日本国债市场的流动性问题。