全球货币宽松“风”劲吹

　　◎记者 陈佳怡

　　“现在是调整政策的时候了。”在全球市场的翘首以盼中，美联储主席鲍威尔释放降息“最强音”。

　　美联储货币政策转向在即，而此前英欧等央行已“抢跑”降息。全球货币宽松“风”劲吹，“降息之年”底色愈浓。

　　美联储货币政策转向在即

　　美联储货币政策转向时机已至——在日前举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔定调。

　　鲍威尔此番言论的背景是，美联储降息的条件已经成熟。在高利率“猛药”的加持下，美联储抗击通胀迎来了关键转折点：美国7月CPI同比涨幅已重返“2字头”，通胀持续向2%的目标迈进。

　　通胀回落之际，美国劳动力市场大幅降温，经济衰退警报拉响。美国劳工统计局日前公布的截至3月的过去一年非农就业初步修正数据显示，从2023年4月到2024年3月，美国在一年内的非农就业人口新增数初步大幅下修了81.8万人。美国7月失业率环比增长0.2个百分点至4.3%，触发衰退指标“萨姆法则”。

　　“我们既不寻求也不欢迎劳动力市场的进一步降温。”鲍威尔称，到目前为止，失业率上升并不是裁员人数增加的结果，这在经济低迷时期很常见。相反，失业率的上升主要反映了工人供应的大幅增加和招聘速度的放缓。即便如此，劳动力市场状况的降温也是显而易见的。

　　随着通胀的上行风险逐渐减弱、就业下行风险有所增加，美联储尤为关注双重使命面临的风险。鲍威尔说，当前美联储的目标是恢复物价稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升。

　　在讲话过程中，鲍威尔也回顾了过去几年抗通胀的“心路历程”。最初美联储误判了通胀走势，认为通胀的上升是暂时性的，不需要货币政策调整来应对。他调侃道：“这艘名为‘暂时性’的巨轮上挤满了人，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上。”

　　以史为鉴，美联储显然也在极力避免重蹈覆辙，希望在抗通胀与稳增长之间取得新的平衡，避免再次出现政策错误。鲍威尔坦言，美联储需要专注于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用于对付当前挑战。

　　后续降息路径仍未明确

　　作为美联储的现任掌舵者，鲍威尔的言行举止可谓是备受关注。市场总是逐字逐句分析他的发言内容，试图从中找寻美联储后续货币政策走向的蛛丝马迹。而鲍威尔也继承了往届美联储“一把手”的风格，将“预期管理”的艺术发挥到极致。

　　在释放迄今为止最为明确的降息信号的同时，鲍威尔也不忘强调：“降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”

　　实际上，随着通胀回落、劳动力市场降温，市场此前便已充分定价美联储9月降息，博弈的焦点在于降息幅度上。不过，鲍威尔在演讲中并没有就降息节奏和未来路径展开讨论。他声称，当前政策利率水平有足够调整空间以应对任何风险。

　　从目前来看，市场预计美联储年内降息幅度为100个基点，即美联储在年内仅剩的三次会议上都会降息，且有一次会议上需要降息50个基点。

　　分析人士认为，美联储货币政策转向在即，但后续降息路径仍不明确，预计市场仍将跟随降息预期的摆动而持续波动。

　　平安证券首席经济学家团队认为，总的来看，鲍威尔在演讲中表达了对美国通胀回落的信心，但较少谈及“软着陆”前景。近期投资者对美国经济衰退风险保持警惕，并积极押注利率路径较快下行。预计美联储9月更有可能降息25个基点而不是50个基点，以此向市场传达美国经济“软着陆”的信心。再往后看，美国经济衰退的证据尚不充分，不宜盲目押注“快降息”。

　　民生证券宏观团队表示，鲍威尔在演讲中提到会依赖于未来的经济数据作出决定，这就意味着市场当下围绕着经济数据的博弈仍没有结束，宏观叙事可能仍要在衰退和软着陆中反复切换。

　　全球宽松预期升温

　　截至目前，在美英欧三大央行中，英国央行与欧洲央行此前均已降息过一次。今年6月，欧洲央行宣布降息25个基点，随后在7月的会议上维持按兵不动。

　　在杰克逊霍尔央行年会上，欧洲央行管理委员会的几位官员也表达了对降息的支持。欧洲央行管委会成员Martins Kazaks更是一改过往的鹰派立场，表示已经准备好在下个月的会议上讨论再次降息，“鉴于我们目前掌握的数据，我对9月再次降息的讨论持非常开放的态度”。

　　英国央行在最近一次议息会议上宣布降息25个基点，这是该央行本轮周期中的首次降息。相比而言，英国央行行长贝利对于降息的态度谨慎许多。在演讲中，贝利表示对通胀预期得到更好锚定持谨慎乐观态度。他表示，长期通胀压力正在缓解，但不会急于进一步降息，因为要确定通胀已被遏制还为时过早。

　　全球货币宽松“风”劲吹，亚洲经济体也有望步入降息周期。本月早些时候，菲律宾央行出人意料地宣布降息，打破了近四年的加息趋势。韩国、印尼、泰国央行则在近日宣布维持利率不变。

　　瑞银财富管理投资总监办公室发表观点称，亚洲从未经历过与美国相同水平的通胀，货币政策也不如美国那么紧缩。预计东南亚有更大的降息空间，印尼和菲律宾可能会降息100个基点，而马来西亚和泰国到2025年年中可能仅降息50个基点。印度在本轮周期内可能会将政策利率至少维持在6%的水平，这意味着其最大降息幅度约为50个基点，首次降息可能在今年四季度。

　　在一众宽松预期中，最大的例外当数日本央行。日本央行在3月结束负利率政策，并在7月再度加息。此举引发日元套息交易的逆转，被视为导致全球资本市场剧烈波动的“罪魁祸首”。

　　8月23日，日本央行行长植田和男出席国会听证会。在听证会上，植田和男暗示日本央行不打算仓促加息，而是要密切关注不稳定的金融市场对通胀前景的影响。但如果经济的确定性上升，日本央行将调整货币宽松政策的立场不会改变。